华鑫证券有限责任公司孙山山近期对佳禾食品进行研究并发布了研究报告《公司动态研究报告：基本盘稳固，咖啡潜力大》，本报告对佳禾食品给出买入评级，当前股价为19.18元。

　　佳禾食品(605300)

　　投资要点

植脂末基本盘稳固， 毛利率有望改善

公司是国内较早进入植脂末产品领域的企业，多年聚焦粉末油脂基本盘业务， 在现调饮品领域已确立较为领先的市场地位。公司粉末油脂业务主要面向 B 端客户， 与蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等茶饮品牌建立合作关系，前五大客户收入贡献五成左右。此外，公司通过经销商逐步开拓中小型客户，推进渠道下沉，同时拓展海外客户，进一步提升规模和市占率。当前公司植脂末产品已全部替代为零反脂植脂末，契合行业健康化趋势。展望 2023 年， 预计成本端将逐步改善， 叠加疫后下游需求恢复， 毛利率有望提升，同时 12 万吨植脂末产能已投产，将进一步支撑基本盘业务发展。

咖啡发展潜力大， 植物基切入 C 端布局

当前公司加大发展咖啡、植物基产品，打造第二增长曲线。最新数据显示， 2022 年前三季度咖啡/植物基营收增长134%/82%。 咖啡业务： 主要为瑞幸咖啡、星巴克等咖啡连锁客户提供上游供应链解决方案，产品品类涵盖精品咖啡豆、冷却咖啡液、冻干咖啡粉、传统速溶咖啡粉、研磨咖啡以及三合一咖啡等。 预计 2022 年咖啡业务实现翻番增长， 2023年将继续发力传统速溶及冻干咖啡。 我们认为公司咖啡业务有望形成较强竞争壁垒： 1） 已建立从原料加工到产品包装的完整供应链体系； 2）后端生产工艺及设备领先行业； 3）设立咖啡研究室， 持续提升产品档次及附加值，为客户提供高品质、 定制化产品； 4） 冻干咖啡 2160 吨年产能投产后有望提升精品咖啡生产规模。 植物基业务： 涵盖大豆、大米、坚果、谷物、种子和椰子饮料等， 公司推出“非常麦”燕麦奶布局 C 端， 2023 年将单独成立 C 端团队进行线上线下同步推广。当前国内燕麦奶市场仍为初级阶段，公司提前切入布局， 拥有先发优势。

　　盈利预测

公司作为植脂末龙头， 加大力度推进咖啡及植物基板块业务，加快推动 2B、 2C 的双渠道建设。预计 2022-2024 年 EPS为 0.31/0.52/0.84 元，当前股价对应 PE 分别为 62/37/23倍， 维持“买入” 投资评级。

　　风险提示

宏观经济下行风险、 新品推广不及预期、原材料上涨风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券金含研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.24亿，根据现价换算的预测PE为61.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为21.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，佳禾食品（605300）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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